Wer sich mit Rohstoffen, Aktienindizes, Währungen oder Zinsen beschäftigt, stößt früher oder später auf den Begriff Terminmarkt. Für viele Privatanleger wirkt diese Welt zunächst kompliziert und undurchsichtig.
Wichtig zu wissen: Die Terminmärkte beeinflussen tagtäglich die Preise zahlreicher Vermögenswerte und Rohstoffe, mit denen Verbraucher und Anleger unmittelbar in Berührung kommen. Ob Gold, Öl, Weizen oder der DAX – an den Terminbörsen wird häufig ein Vielfaches der Mengen gehandelt, die tatsächlich physisch den Besitzer wechseln. Umso wichtiger ist es, die grundlegenden Mechanismen zu verstehen.
Kurzer Ausflug in die Vergangenheit
Die Geschichte moderner Terminmärkte reicht weit zurück. Als erste Terminbörse der Welt gilt die Dōjima-Reisbörse im japanischen Osaka, die im Jahr 1697 gegründet und 1939 kriegsbedingt eingestellt wurde. Dort handelten Kaufleute bereits standardisierte Verträge auf künftige Reislieferungen. Ziel war es, sich gegen Preisschwankungen abzusichern und mehr Planungssicherheit zu erhalten. Als älteste heute noch aktive Terminbörse gilt die 1848 gegründete Chicago Board of Trade (CBOT). Sie entwickelte standardisierte Agrarterminkontrakte und legte damit den Grundstein für den modernen Futures-Handel.
Heute dominieren vor allem die großen internationalen Börsenplätze das Geschehen. Besonders bedeutend ist die CME Group, zu der die Terminbörsen CME, CBOT, NYMEX und COMEX gehören. Ebenfalls zu den Schwergewichten zählen die Intercontinental Exchange (ICE) sowie die europäische Terminbörse Eurex. Gleichzeitig gewinnen asiatische Handelsplätze, insbesondere in China, Indien und Singapur, aber zunehmend an Bedeutung und sorgen für eine stärkere geografische Verteilung der Handelsaktivitäten.
Warum Terminmärkte überhaupt entstanden
Ursprünglich wurden Terminmärkte nicht für Spekulanten geschaffen, sondern als Instrument zur Preisabsicherung. Ein Landwirt weiß beispielsweise Monate vor der Ernte nicht, zu welchem Preis er seinen Weizen verkaufen kann. Ein starker Preisrückgang könnte seine Kalkulation gefährden. Durch den Verkauf eines Futures-Kontrakts kann er bereits heute einen Preis für die zukünftige Lieferung festschreiben.
Auf der anderen Seite könnte ein Mühlenbetreiber Sorge haben, dass die Weizenpreise bis zur Ernte stark steigen. Durch den Kauf eines Futures sichert er sich ebenfalls einen festen Preis. Beide Marktteilnehmer tauschen somit Preisrisiken gegen Planungssicherheit ein.
Dieses Prinzip wird als Hedging (Preissicherung) bezeichnet. Risiken verschwinden dabei nicht, sondern werden an andere Marktteilnehmer übertragen, die bereit sind, diese zu übernehmen. Genau an dieser Stelle kommen Spekulanten ins Spiel.
So funktionieren Futures
Ein Future ist ein standardisierter Börsenvertrag, der Käufer und Verkäufer verpflichtet, einen bestimmten Basiswert zu einem festgelegten Preis und zu einem definierten Zeitpunkt in der Zukunft zu kaufen beziehungsweise zu verkaufen. Basiswerte können Rohstoffe wie Gold, Silber, Öl, Weizen und vieles mehr sein. Ebenso existieren Futures auf Aktienindizes, Staatsanleihen, Währungen oder sogar Zinssätze.
Im Gegensatz zu individuellen Verträgen sind Futures vollständig standardisiert. Kontraktgröße, Qualität des Basiswertes, Lieferort und Fälligkeit werden von der Börse vorgegeben. Dadurch entsteht ein liquider und transparenter Handel. Jeder Future besitzt einen konkreten Verfallstermin. Typische Fälligkeiten liegen beispielsweise in den Monaten März, Juni, September und Dezember. Kurz vor dem Verfall schließen viele Händler ihre Positionen oder rollen sie in einen späteren Kontrakt weiter.
Eine wichtige Kennzahl ist das sogenannte Open Interest. Es gibt an, wie viele Kontrakte aktuell offen sind und noch nicht durch Gegengeschäfte geschlossen wurden. Ein steigendes Open Interest deutet häufig auf zunehmendes Marktinteresse hin, während ein sinkender Wert auf Positionsabbau (nachlassendes Interesse) schließen lässt. Daneben spielen Handelsvolumen und Umsätze ebenfalls eine wichtige Rolle.
Margin, Hebelwirkung und Nachschusspflichten
Besonders riskant wird der Futures-Handel durch die sogenannte Margin. Anleger müssen nicht den gesamten Kontraktwert hinterlegen, sondern lediglich eine Sicherheitsleistung. Kontrolliert ein Future beispielsweise einen Warenwert von 100.000 Euro, könnte die erforderliche Margin lediglich 5.000 bis 10.000 Euro betragen. Dadurch entsteht eine erhebliche Hebelwirkung 20 bzw. 10. In turbulenten Marktphasen kommt es häufig zum Anheben dieser Margins.
Steigt der Basiswert um fünf Prozent, kann der Gewinn auf das eingesetzte Kapital ein Vielfaches davon betragen. Das Gleiche gilt allerdings auch für Verluste. Fällt das Kontoguthaben unter eine vorgeschriebene Mindestgrenze, fordert der Broker zusätzliche Einzahlungen. Diese Nachschusspflicht wird als Margin Call bezeichnet. Werden die geforderten Mittel nicht rechtzeitig bereitgestellt, kann die Position automatisch geschlossen werden und dadurch zu hohen Verlusten führen.
Wichtig: Anders als bei einem Aktienkauf existiert bei Futures theoretisch ein unbegrenztes Verlustrisiko. Besonders riskant sind Leerverkäufe, bei denen Händler auf fallende Preise setzen.
Long, Short und die Gefahr eines Short Squeeze
An Terminbörsen können Marktteilnehmer sowohl auf steigende als auch auf fallende Kurse setzen. Käufer eines Futures werden als Long-Positionen bezeichnet, Verkäufer als Short-Positionen. Kommt es zu einer unerwartet starken Aufwärtsbewegung, können Short-Händler unter Druck geraten. Müssen viele von ihnen gleichzeitig ihre Positionen eindecken, entsteht zusätzliche Nachfrage. Dieser Prozess kann die Kurse weiter nach oben treiben. Einen solchen Short Squeeze kann man immer wieder in verschiedenen Rohstoffmärkten und bei Aktien beobachten. Die Preisanstiege können dann mitunter explosionsartig verlaufen.
Lieferung oder Barausgleich
Ein Großteil der Futures endet nicht mit einer tatsächlichen Lieferung des Basiswertes. Die meisten Kontrakte werden vor dem Verfall geschlossen, über einen Barausgleich abgewickelt oder in einen Kontrakt mit längerer Laufzeit getauscht. Beim Barausgleich (Cash Settlement) erfolgt lediglich ein finanzieller Ausgleich zwischen Gewinn- und Verlustseite. Physische Lieferungen finden nicht statt.
Bei Rohstoff-Futures existiert dagegen häufig die Möglichkeit einer tatsächlichen Lieferung. In der Praxis nutzen diese Option jedoch vor allem Produzenten, Verarbeiter und professionelle Marktteilnehmer. Für Rohstoffe wie Gold, Silber oder Öl spielen zudem Lagerbestände und deren Entwicklung eine wichtige Rolle. Sinkende Vorräte können auf ein knappes Angebot hindeuten und die Terminpreise beeinflussen. Umgekehrt wirken hohe Lagerbestände häufig preisdämpfend.
Contango und Backwardation verstehen
Ein besonders wichtiger Begriff im Terminhandel ist die Terminkurve. Sie zeigt die Preise verschiedener Fälligkeiten eines Futures. Liegt der Preis späterer Liefermonate über dem aktuellen Kassapreis, spricht man von Contango. Dies tritt häufig auf, wenn Lager-, Versicherungs- und Finanzierungskosten berücksichtigt werden müssen.
Bei Gold ist Contango historisch betrachtet der Normalfall. Wer einen Goldbestand lagert, verursacht Kosten. Diese spiegeln sich häufig in höheren Preisen länger laufender Futures wider. Das Gegenteil wird als Backwardation bezeichnet. Hier notieren spätere Liefermonate günstiger als der aktuelle Kassapreis. Dies deutet häufig auf kurzfristige Knappheiten oder eine besonders hohe aktuelle Nachfrage hin.
Für Anleger ist dieser Unterschied wichtig. Viele Rohstofffonds und ETFs rollen ihre Futures regelmäßig weiter. Befindet sich der Markt im Contango, entstehen dabei sogenannte Rollverluste. In einer Backwardation können dagegen Rollgewinne entstehen.
Wie entstehen die Preise an Terminmärkten?
Die Preisbildung erfolgt grundsätzlich durch Angebot und Nachfrage. Millionen von Kauf- und Verkaufsentscheidungen treffen täglich aufeinander und führen zu einem fortlaufenden Marktpreis. Moderne Terminbörsen basieren heute fast vollständig auf elektronischen Handelssystemen, die einen weltweiten Handel nahezu rund um die Uhr ermöglichen. Anders als oft vermutet bestimmen Terminmärkte die Preise nicht allein. Vielmehr stehen Kassamarkt und Terminmarkt in ständiger Wechselwirkung.
Steigt beispielsweise die Nachfrage nach Gold-Futures deutlich an, kann dies positive Erwartungen signalisieren und zusätzliche Käufer am Kassamarkt anlocken. Gleichzeitig orientieren sich viele Händler, Produzenten und institutionelle Investoren an den Terminpreisen. Durch Arbitragegeschäfte werden größere Preisunterschiede zwischen Termin- und Kassamarkt meist rasch ausgeglichen. Dadurch entsteht eine enge Verbindung zwischen beiden Marktsegmenten.
Vor allem bei Rohstoffen gelten Terminbörsen heute als zentrale Orte der Preisfindung. Internationale Referenzpreise für Edelmetalle, Industriemetalle, Öl oder Agrarrohstoffe werden maßgeblich durch den Handel an den großen Futures-Börsen beeinflusst.
Clearingstellen als Sicherheitsnetz
Ein oft übersehener Bestandteil des Futures-Marktes sind die Clearingstellen. Sie treten zwischen Käufer und Verkäufer und garantieren die Vertragserfüllung. Dadurch muss kein Marktteilnehmer befürchten, dass die Gegenpartei zahlungsunfähig wird. Die Clearingstelle überwacht Margins, führt tägliche Gewinn- und Verlustabrechnungen durch und reduziert so das Kontrahentenrisiko erheblich. Dieses System gehört zu den wichtigsten Gründen, weshalb moderne Terminmärkte trotz ihres enormen Handelsvolumens selbst in Stressphasen relativ stabil funktionieren.
Chancen und Risiken für das Finanzsystem
Die Bedeutung der Terminmärkte ist heute enorm. Das gehandelte Volumen übersteigt den Kassahandel vieler Anlageklassen um ein Vielfaches. Befürworter argumentieren, dass Futures die Marktliquidität erhöhen, die Preisfindung verbessern und Unternehmen effektive Absicherungsinstrumente bereitstellen. Ohne Terminmärkte wären viele Rohstoffproduzenten, Fluggesellschaften oder Industrieunternehmen stärkeren Preisschwankungen ausgesetzt.
Kritiker sehen dagegen die Gefahr übermäßiger Spekulation. Hohe Hebelwirkungen können Marktbewegungen verstärken und in Krisenzeiten zusätzliche Risiken erzeugen. Große Marktverwerfungen haben in der Vergangenheit gezeigt, dass einzelne Fehlentwicklungen erhebliche Auswirkungen auf das gesamte Finanzsystem haben können.
Was Privatanleger daraus lernen können
Für Privatanleger sind Terminmärkte vor allem deshalb wichtig, weil sie einen erheblichen Einfluss auf die Preisentwicklung vieler Anlageklassen ausüben. Wer in Aktien, Rohstoffe, ETFs oder Edelmetalle investiert, sollte die grundlegenden Mechanismen zumindest kennen und einordnen können.
Der direkte Futures-Handel eignet sich dagegen nur für erfahrene Marktteilnehmer mit hohen Kapitalreserven. Hebelwirkung, Nachschusspflichten und potenziell unbegrenzte Verluste machen diese Instrumente ausgesprochen risikoreich.
Deutlich sinnvoller ist es für die meisten Anleger, Terminmärkte aufmerksam zu beobachten, statt selbst aktiv daran teilzunehmen. Entwicklungen bei Open Interest, Lagerbeständen, Terminkurven oder Absicherungsaktivitäten großer Marktteilnehmer liefern oft wertvolle Hinweise auf die Stimmung und mögliche Trends in den jeweiligen Märkten.
Auch wenn Terminbörsen ursprünglich zur Preisabsicherung geschaffen wurden, sind sie heute ein zentraler Bestandteil des globalen Finanzsystems. Wer ihre Funktionsweise versteht, erhält einen tieferen Einblick in die Mechanismen moderner Märkte – und kann viele Preisbewegungen an Aktien-, Rohstoff- und Edelmetallmärkten besser interpretieren.
Bildnachweis: Dilok Klaisataporn
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